兩家國內家居建材零售的巨頭企業(yè)——美凱龍和居然之家，看上去未能從疫情中恢復過來。從它們的股價可以看到，兩家公司今年走勢弱于大盤，特別是美凱龍，過去5個月市值跌去了8%，落后大盤指數超過20個百分點。

美凱龍、居然之家、上證指數近期走勢圖

在進一步分析兩家公司的業(yè)績表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，與其說兩家公司受到新冠疫情打擊，不如說疫情幫助兩家行業(yè)領先企業(yè)掩蓋了近年的頹勢。

事實上，兩家企業(yè)過去幾年間一直沒有停止擴張，它們的門店數量和營業(yè)面積在國內非一線城市大幅擴張，但營業(yè)收入和利潤卻收獲不多；面對線上零售的洶洶來勢，兩家巨頭卻不約而同地選擇了深度下沉。令投資者困惑的是，當兩家公司的擴張戰(zhàn)略收效不佳、重新轉戰(zhàn)線上時又一同牽手阿里巴巴。相比較而言，居然之家獲得了比美凱龍高四倍的估值，其原因值得探究。

兩家企業(yè)，誰是龍頭分不清？

在家居建材零售這個細分領域，國內A股上市公司只有兩家，居然之家和美凱龍。即便行業(yè)集中度不高，但以家居建材零售行業(yè)的規(guī)模來講，這個數字顯然有點少。這種情況一定程度上讓兩家公司的危機感沒有那么強。

美凱龍的規(guī)模一直領先于居然之家，截至2019年末，美凱龍依然是國內經營面積最大、商場數量最多和地域覆蓋面積最廣的線下家居建材零售商，擁有自營和其他共428家家居建材店和產業(yè)街。

2014年后，居然之家只用了5年就將家居賣場的數量猛增兩倍，但與美凱龍之間的差距依然明顯。截至2019年末，居然之家的在全國共擁有直營或加盟共355個家具賣場或其他商超。在家居建材城數量上，居然之家比美凱龍少73家，實際營業(yè)面積更是只有美凱龍的60%不到。

簡單歸集了兩家企業(yè)2019年的財務數據，可以明顯的看到在規(guī)模指標上，美凱龍比居然之家大不少，美凱龍算得上行業(yè)里的大哥。

如果把比較指標換作市值的話，居然之家才是家居建材線下零售領域的頭牌。截至2020年8月13日，居然之家的市值是美凱龍的1.6倍，二者分別為567.67億元和350.22億元。同時，凈資產收益率居然之家以38.41%的數值遠高于美凱龍。

在家居建材城經營中的重要指標“單位面積年營收”這一項上，居然之家也是具有很大優(yōu)勢的。

從上表中可看到，在主營業(yè)務的門店經營效率上，居然之家的門店單位收入幾乎是美凱龍的15倍。

其實從企業(yè)經營的角度上，美凱龍的營收和資產分別是居然之家的1.81倍和3.62倍，但其凈利潤只高過居然之家48.7%。同時結合凈資產收益率看，意味著居然之家在企業(yè)經營效率和資產撬動營收的能力明顯高于美凱龍。

上述數據一定程度上支撐了居然之家?guī)缀跏敲绖P龍4倍的估值，但還有更多的原因需要探討。

面對新零售，我們選擇“下鄉(xiāng)”

2019年末，中國建材家居市場整體突破4.43萬億元，但規(guī)模以上建材家居賣場銷售總額卻在逐年縮減，由2011年的12781億縮減至9000余億。與此相比，家居建材行業(yè)線上銷售規(guī)模由2009年的177億元增至3000余億，復合增長率達到了38%；行業(yè)線上消費滲透率過去5年已由2.9%增至8.5%。

面對來勢洶洶的線上電商，居然之家和美凱龍卻選擇了向非一線城市和大型鄉(xiāng)鎮(zhèn)布局。六年間，兩家企業(yè)“瘋狂”開店。其中，美凱龍新增門店315家，居然之家開店277家。一輪擴張過后，總算維持住了營收的規(guī)模。

選擇“下鄉(xiāng)”的美凱龍和居然之家，又同樣收獲了“營收增速與門店擴張速度存在較大差距”的結果。在經濟狀況不同的省份和城市之間，門店運營效率差距極大。下面的數據是兩家公司線下門店的經營數據，可以看到經濟發(fā)達程度讓門店收入差距巨大。

圖片來源：居然之家2019年年報

圖片來源：美凱龍2019年年報

根據弗若斯特沙利文的數據，即便是國內規(guī)模最大的美凱龍，在2019年其零售額也只占建材家居賣場（連鎖）市場份額的15.5%，占家居建材賣場（連鎖和非連鎖）市場份額的6.3%。這意味著，在家居建材賣場這個領域，整體行業(yè)集中度并不高。這就意味著美凱龍和居然之家選擇下沉非一線城市的舉措，有其合理性——與本地老舊建材市場的競爭和兼并后，完全有可能占領本地市場。但根據事后發(fā)展，《藍籌企業(yè)評論》認為二、三線以下城市近年房地產市場的冷卻以及線上消費模式的沖擊讓兩家企業(yè)失算。

一同牽手阿里，美凱龍略顯落后

線上策略，兩家企業(yè)不約而同地和阿里展開了合作。其中，居然之家更早的獲得了阿里注資支持，在2018年2月阿里向居然之家投資54.53億元，持有其15%的股份。而美凱龍則在和騰訊展開技術合作之后的2019年5月15日，以43.594億元的價格將10%的股份出售給阿里。

其中，也許由于阿里注資更早的關系，居然之家的計劃更加亮眼。居然之家一方面從“物業(yè)”向“大數據”驅動，進行窗口和系統(tǒng)改造。另外，也在合作中逐漸摸索上了從大家居向綜合零售、大消費板塊的道路。下一步計劃，居然之家將會融合家居與建材裝飾、綜合超市、餐飲院線，將實體網絡進行立體改造。雖然目前看來，從“家”到“加”還需要時間。

美凱龍在線上端的表現(xiàn)目前看還停留在表面文章上，從公開信息看，它只是就原有的業(yè)務系統(tǒng)和阿里對接了通道，并在合作中進行了更新。在門店運營上沒有大的動作，看起來有一點等待行業(yè)整合的意味。

在觀察兩家行業(yè)巨頭的運營變化時，更看重它們對另外兩家世界級企業(yè)家得寶（Home Depot）和宜家（IKEA）的借鑒和模仿。居然之家對自身業(yè)態(tài)進行升級和設計團隊的培養(yǎng)后，在家庭綜合場景的構建中先行一步，正試圖成為中國的“宜家”，成為國人日常生活的廣場和家庭休閑的目的地。

而美凱龍在規(guī)模、供應鏈和集合經銷上的優(yōu)勢也不容忽視?？紤]到中美家裝領域消費習慣的巨大不同，在學習家得寶時，美凱龍嘗試另辟蹊徑，在沒有“DIY”土壤的國內，走出“智能家裝設計”聯(lián)動商場商品的“中國一站式”道路。

眼下，家居兩巨頭，美凱龍勝在規(guī)模和過去，居然之家則更被看重成長性的資本市場看好。但不管怎樣，它們都需要“掙扎著挺過現(xiàn)在”。